Vlera e brendshme e një aksioni

Vlera e brendshme është një vlerësim i asaj që një aksion vlen ekonomikisht, pavarësisht çmimit të tij aktual në treg. Ajo mbështetet te të dhënat financiare, perspektivat e biznesit dhe faktorët që mund të ndikojnë në aftësinë e kompanisë për të krijuar para në të ardhmen.

Qëllimi është krahasimi i këtij vlerësimi me çmimin e tregut. Kur çmimi është nën vlerën e brendshme të llogaritur, aksioni mund të konsiderohet i nënvlerësuar. Kur çmimi është mbi të, mund të jetë i mbivlerësuar. Fjala “mund” është e rëndësishme, sepse vlera e brendshme nuk është numër i vëzhgueshëm: ajo varet nga modeli dhe supozimet.

Çfarë duhet vlerësuar

Llogaritja kërkon analizë të pasqyrave financiare, pozicionit konkurrues, drejtimit dhe faktorëve të tjerë që ndikojnë në rezultatet e ardhshme. Në thelb, investitori duhet të vlerësojë sa para mund të krijojë kompania dhe sa vlejnë sot ato flukse të ardhshme.

Pasi parashikohen flukset monetare, ato kthehen në vlerë të sotme përmes një norme skontimi. Norma duhet të pasqyrojë vlerën kohore të parasë dhe rrezikun e investimit. Zakonisht lidhet me kthimin minimal që kërkon investitori, tolerancën e tij ndaj rrezikut dhe koston e mundësisë së zgjedhjes së një aktivi në vend të një tjetri.

Modeli i flukseve monetare të skontuara

Modeli DCF vlerëson aksionin duke mbledhur vlerat e sotme të flukseve monetare të pritshme:

Vlera e brendshme = Σ [CFt / (1 + r)^t]

• CFt është fluksi monetar i pritur në vitin t;
• r është norma e skontimit;
• Σ tregon mbledhjen e të gjitha flukseve të projektuara.

Avantazhi i DCF-së është se merr parasysh vlerën kohore të parasë dhe mund të përdoret për kompani me flukse pozitive monetare. Çdo fluks i ardhshëm vlen më pak se e njëjta shumë e disponueshme sot, prandaj vitet më të largëta pjesëtohen me një faktor më të madh skontimi.

Dobësia është varësia e madhe nga supozimet. Investitori duhet të parashikojë jo vetëm flukset, por edhe ritmin e rritjes, nevojën për kapital dhe normën që kompenson rrezikun. Ndryshime të vogla në normën e skontimit ose rritjen e pritur mund të ndryshojnë shumë rezultatin. Për këtë arsye, modeli duhet lexuar si një varg skenarësh dhe jo si prodhues i një çmimi të vetëm të pagabueshëm.

Shembull DCF

Një kompani hipotetike tregtohet me 52 dollarë për aksion. Flukset e parashikuara për pesë vitet janë:

Me normë skontimi 10%:

Vlera = 10/(1.10)^1 + 12/(1.10)^2 + 15/(1.10)^3 + 18/(1.10)^4 + 20/(1.10)^5
       = 9.09 + 9.92 + 11.29 + 12.66 + 13.54
       = 56.50 dollarë

Secili fluks skontohet veçmas: 10 dollarët e vitit të parë bëhen 9.09 dollarë sot; 12 dollarët e vitit të dytë bëhen 9.92; 15 dollarët e vitit të tretë bëhen 11.29; 18 dollarët e vitit të katërt bëhen 12.66; dhe 20 dollarët e vitit të pestë bëhen 13.54. Shuma është 56.50 dollarë.

Vlera e llogaritur është më e lartë se çmimi 52 dollarë. Nëse parashikimet dhe norma janë të arsyeshme, modeli sugjeron nënvlerësim. Diferenca prej 4.50 dollarësh nuk është provë e mjaftueshme: investitori duhet të testojë sa i qëndrueshëm mbetet rezultati kur flukset, rritja ose norma e skontimit ndryshojnë.

Modeli i skontimit të dividendëve

DDM llogarit vlerën e sotme të dividendëve të ardhshëm. Ai është më i përshtatshëm për kompani të qëndrueshme që paguajnë dividendë të parashikueshëm dhe më pak i përshtatshëm për kompani pa dividend ose me pagesa të paqëndrueshme.

Vlera e brendshme = D1 / (r − g)

• D1 është dividendi i pritur në periudhën e ardhshme;
• r është kthimi i kërkuar;
• g është norma e pritur e rritjes së dividendit.

Shembull me kthim të kërkuar 8%

Supozimet janë: dividend i pritshëm 2.50 dollarë, kthim i kërkuar 8% dhe rritje e dividendit 5%.

Vlera = 2.50 / (0.08 − 0.05)
       = 2.50 / 0.03
       = 83.33 dollarë

Modeli jep një vlerë të përafërt prej 83.33 dollarësh.

Ndikimi i normës së kërkuar

Nëse kthimi i kërkuar ulet nga 8% në 7%, me të njëjtin dividend dhe të njëjtën rritje:

Vlera = 2.50 / (0.07 − 0.05)
       = 2.50 / 0.02
       = 125 dollarë

Vetëm një pikë përqindjeje ndryshim e rrit rezultatin nga 83.33 në 125 dollarë. Shembulli tregon pse vlerësimi është shumë i ndjeshëm kur diferenca ndërmjet r dhe g është e vogël.

Kthimi i kërkuar është minimumi që investitori pret të fitojë si kompensim për rrezikun e marrë. Norma pa rrezik mund të jetë një përbërës, por nuk mjafton. Vlerësimi mund të marrë parasysh primin e rrezikut të tregut, paqëndrueshmërinë dhe rreziqet specifike të industrisë e kompanisë.

Dy investitorë mund të përdorin norma të ndryshme sepse kanë tolerancë të ndryshme ndaj rrezikut ose mundësi të tjera investimi. Si rezultat, edhe me të njëjtin dividend të parashikuar mund të arrijnë në vlera të brendshme shumë të ndryshme.

Vlerësimi nga fitimi për aksion

Një qasje më e thjeshtë përdor fitimin për aksion të 12 muajve të fundit dhe një shumëfish çmim/fitim:

Vlera e vlerësuar = EPS TTM × raporti P/E

Nëse EPS TTM është 5.50 dollarë dhe shumëfishi mesatar i industrisë është 20:

Vlera = 5.50 × 20 = 110 dollarë

Rezultati është 110 dollarë. Por shumëfishi 20 nuk është ligj natyror. Investitorë të ndryshëm mund të zgjedhin shumëfish të ndryshëm sipas cilësisë, rritjes, rrezikut dhe metodës së tyre.

Vlerësimi absolut dhe relativ

Modelet absolute përpiqen të vlerësojnë flukset ose dividendët. Vlerësimi relativ e krahason kompaninë me biznese të ngjashme përmes raporteve çmim/fitim, rritje, çmim/vlerë kontabël dhe çmim/të ardhura. Krahasimet mund të jenë më të thjeshta, por varen nga zgjedhja e kompanive të krahasueshme dhe mund të trashëgojnë mbivlerësimin ose nënvlerësimin e të gjithë sektorit.

Shembujt janë ilustrues. Një llogaritje reale kërkon projeksione të kujdesshme, të dhëna të sakta dhe vlerësim të faktorëve specifikë të kompanisë dhe industrisë. Pozicioni konkurrues, drejtimi dhe kushtet makroekonomike mund të ndryshojnë flukset që modeli parashikon.

Në rastin më të mirë, vlera e brendshme duhet parë si një interval, jo si një pikë e saktë. Pasiguria rreth normave dhe rritjes krijon breza të gjerë vlerësimi. Numrat tregojnë vetëm një pjesë të historisë. Investitori duhet të studiojë biznesin edhe në mënyrë sasiore, edhe cilësore, dhe të kërkojë marzh sigurie përpara se të mbështetet te një vlerësim.